竞彩之家官网首页-阳光城的说明:力争引入战略投资人,优化公司的股权结构

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  阳光城的说明

  来源:根硕看债

  根硕看债曾写过《17阳光城MTN002票面下调10BP至6.9%》。

  某券商研究所 7 29 日撰写的一篇固收点评报告《阳光城信用点评:高周转高杠杆并存,疫情冲击下的流动性风险》,于 8 3 日发布到公众号引起市场关注。个人觉得写得比较诚恳,现在帮友情转发阳光城的反馈说明:

  一、该点评报告背景事件所引用美元债数据错误

  点评背景涉及两个数据:1“7 21 日,福建阳光集团有限公司(以下简称阳光集团)发行的境外债盘中出现异动,其 2021 年到期 12.5%美元债下跌 6.01%93 美分,到期收益率激升至 15%以上,该数据已确认错误。报告中未披露该数据来源,推测应该是来自 7 21 DM 查债通的推送文章,当时公司就关注到这一情况并马上核实,确认数据有误,和 DM 确认后他们也发现是系统数据问题撤回了推送;另外,从 BVAL 数据可见 7 21 日当天价格稳定在 98.8 元,并未有异常数据。

  2同日,阳光城发布公告称,为持有 100%权益的子公司 3.5 亿元融资提供全额连带责任保证担保。截至当日,阳光城及控股子公司对参股公司提供担保实际发生金额 146.13 亿元,占最近一期经审计合并报表归母净资产的 54.64%地产公司为并表子公司融资提供担保,计入公司合并范围的有息负债;为非并表子公司融资提供担保,计入公司对外担保;有息负债和对外担保数据会按报告期根据监管规则披露,投资人通常会将对外担保作为或有负债与有息负债合并考量地产公司的负债水平。另外,阳光城作为 A 股上市公司,在每次担保发生时按时对外披露发生额和累计额等情况,便于外部及时了解情况;截至 8 3日晚,公司对参股公司的担保实际发生金额与 7 21 日相同。公司的对外担保金额和比例目前也处于适当水平

  二、支撑点评观点的核心逻辑和论据值得商榷

  点评的核心逻辑在于:公司高周转高杠杆,资本结构不合理(资产负债率83.45%,显著高于同行业 64.3%的平均水平,净负债率虽然连年下降,但依旧高138%),现金流紧张、财务健康堪忧(非受限货币资金仅 367 亿元,需要经营性支出,很难完全覆盖短期债务、融资成本相对高企),经营效率低下(存货占比较大,存货周转率远低于同行)。首先,支撑论点现金流紧张,财务健康堪忧的核心论据是货币资金扣除受限部分后 366.91 亿元勉强覆盖一年内到期的有息负债 335.49 亿元,但还需考虑拿地支出、建安支出等,非受限货币资金如果考虑这部分支出则难以覆盖短期有息负债。这个逻辑非常值得商榷。事实上,衡量地产公司现金流状况,需要综合考虑销售回款、融资情况、拿地支出、建安支出、货币资金、有息负债等各种因素。货币资金是期末静态值,现金流支出是动态发生的,也需要在动态中把握平衡。其次,支撑经营效率低下这一论据的核心数据“阳光城 0.3 的存货周转率太低,地产行业平均存货周转率 21.3 次”。其中,行业 21.3 次的平均存货周转率数据出处和准确性存疑。以部分房企 2019 年度/末数据为例:

  三、公司从不讳言发展中存在的问题,希望不断加强与市场的沟通,并在市场的监督下不断改善

  每家公司都有不同的发展阶段,关键是要把握好节奏、踩准时点。公司在2015-2018 年间把握时机实现了较为快速的发展,在 2019 年开始已经适当调节发展节奏,更加注重“有质量的发展”。在不断调节过程中,公司客观存在杠杆水平较高、融资成本较高、融资结构存在一定不合理、大股东股权质押比例较高等问题,公司在与投资人沟通中也从不讳言这些问题。针对这些问题,公司已经做出系统性的调整安排,各位投资人可以看到经营和财务等指标在不断改善过程中。2017-2019 年,公司资产负债率从 85.7%84.4%83.5%,净负债率从 252%182%138%,杠杆水平在稳步下降中;有息负债短长比优化至 3:7,现金短债比优化至 1.25,负债结构不断优化;有息负债总额三年末分别为 1,135 亿、1,126 亿、1,123 亿,在不增加有息负债总额的约束下实现了规模的快速增长。在杠杆调节、负债优化的同时,近三年全口径销售金额915 亿、1,628 亿增长到 2,110 亿,2020 年计划实现 2000 亿+销售额。公司大股东股权质押比例也在逐步下降中,从 2020 年的 6 月初的 90.17%下降至目前的84.81%,中短期内会继续下降至 80%以内。

  四、公司将继续坚持优化财务指标、稳健经营发展、提升产品品质,信守对各位投资人的承诺,同投资人一起共享公司发展的收益和成果。 

  1、公司坚持调结构、去杠杆,已取得一定成效,但也需循序渐进。未来,公司将继续优化核心财务指标,如净资产负债率、有息负债短长比、现金短债比、控制有息负债的绝对余额、优化有息负债结构;

  2、坚定执行“三收三支”的现金政策,保证公司现金流的安全;

  3、在保证有息负债不增加、财务指标不恶化的前提下,视市场情况新增投资货值,保证今年 2000 亿+的销售目标和今后的稳健增长;

  4、坚持“品质树标杆”,产品品质工程再提升。推出越来越多像昆明“滇池半山”、贵阳“望乡”、佛山“绿岛湖”、福州“檀境”、南京“文澜府”等品质项目;

  5、解决历史难点项目不手软。公司收并购过程中存在一些问题项目,因各种原因占用企业资金较长时间,截至目前问题均已解决,广州丽景湾等已实现回款,北京君山墅、福州登云山庄等今年内可以供货; 

  62020 年力争引入战略投资人,优化公司的股权结构;

  7、积极与大股东沟通,逐渐降低大股东股票质押率。

  公司发行的债券逐渐得到大型公募基金、证券公司、银行等主流信用债投资机构的认可,公司十分珍视投资人的这份信任和支持!阳光城将恪守对投资人的承诺,坚持稳健经营、不断优化财务指标,坚持公开透明、全力提升股债资本市场认可度。也欢迎各位同仁机构的监督指导,对于企业经营和财务情况有任何问题和疑问,请随时与企业联系,我们愿意与您坦诚沟通交流!

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责任编辑:常福强

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